6月或暂停加息，美联储“委婉转向”如何影响资产配置逻辑？

美联储周四凌晨宣布将利率上调25BP至5.00%~5.25%区间。更关键的是，声明中删除了对未来加息的描述，暗示6月可能暂停加息。不过美联储主席鲍威尔对抗击通胀的任务毫不松口，亦坚定地否定了近期降息的可能性。

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可以肯定的是，加息已经进入尾声。“ISM制造业和服务业调查数据都在下降，美国消费者和小企业信心调查也显示疲软，这些软数据预示着美国经济进入衰退的预兆一致。然而，硬数据（例如就业数据）并未将这种恶化反映到同样的程度，需要继续观望。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示。

相比起股票，目前机构普遍倾向于配置长端债券（受益于衰退和长期利率下行的预期）；美债上限的谈判将会比较艰苦，股市波动或将加剧；近期突破新高的黄金仍是被看好的标的；机构普遍认为美元有望逐步趋弱，亚洲货币开始受到青睐，经历较为疲软的二季度，机构预计人民币仍有望回到6.7附近，消费复苏、数字经济与“中国特色估值体系”板块持续获得超配。

6月有望暂停加息

正如市场普遍预期的那样，美联储将利率上调25BP至5.00%~5.25%区间。这标志着其自2022年3月以来从0开始十次加息。

在随附的货币政策声明中，美联储进行了一些关键更新，特别是淡化了对预期“额外政策紧缩”（即加息的解读）的提法，并删除了对利率“未来目标区间上调”的提法。嘉盛集团全球研究主管韦勒（MattWeller）对记者提及，正如有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者NickTimiraos所指出的那样，“该声明使用的措辞与官员们在2006年结束加息时大致相似，没有通过保留收紧政策的偏向来明确承诺暂停加息”。

“鲍威尔仍在新闻发布会上做收尾工作，似乎想要为进一步加息保留可能性，同时维持对当前银行业压力的应对措施。至关重要的是，他一直相对积极地反对在今年降息，市场对此已经（并且目前仍在一定程度上）定价。”他称。

新闻发布会的要点包括——银行业的状况总体上有所改善；将根据数据来确定未来加息的幅度；劳动力市场仍然非常紧俏，工资增长显示出一些放缓的迹象；经济可能面临信贷环境收紧；如有必要，会继续采取更多措施；声明的改变是有意义的；在宣布已经达到足够限制性的立场之前，需要更多的数据参考；正努力实现并维持足够限制性的立场，以降低通胀；美联储的重点现在将转移到信贷紧缩上。鉴于我们认为通胀需要一段时间才能消退，降息是不合适的；如果通胀居高不下，美联储不会降息。

美国尚渤投资管理投资组合经理ChristianHoffmann对记者表示，市场与美联储仍存分歧，此刻亦已分道扬镳。美联储继续暗示不会降息，而市场则期待在未来12个月内大幅降息。鉴于美联储成员间的讲话越发矛盾不一，但当中的分歧意外地仍未浮面。在做得太多与太少间的挣扎越发真实，即要在已有改善但仍持续的通胀表现及强劲劳动力与一系列已亮红灯的经济数据中找到适当的政策变得愈发困难。

做多美债、慎看美股

目前，多数国际机构对于美股仍持有相对保守的态度，原因则在于美联储越来越左右为难。

具体而言，这次会议在市场动荡的一周中展开。摩根大通对第一信托银行的拯救行动让人们对地区银行的健康状况产生了挥之不去的疑虑。债务上限的担忧正在加剧，但暂时并没有任何明确的措施来缓和局势；然而，核心通胀率的波动性仍然非常高，核心PCE降至4.6%，但仍远超2%的目标。美国的就业成本指数显示美国的工资增长率为5%。这也意味着，美联储降息来拯救经济的门槛很高。

“我们宁愿持有3.60%的10年期美国国债，也不愿持有4%的2年期美国国债。虽然这牺牲了收益率，但我们更倾向于利率下降的长期趋势，10年美债的走势与FOMC降息的时间关系较小，我们预计到2023年底才会降息。”罗伯逊称。

在他看来，美国股市周期性行业的优异表现与上述经济叙事不符。今年1月，经济软着陆的希望占据上风，而周期股的表现明显优于防御股，但在美国银行业自3月以来出现波动的背景下，这种周期股优于防御股的表现并未逆转。“事实上，相对于我们从美国债务上限辩论等因素中看到的风险，股市和汇市波动似乎过于自满。”

无独有偶，瑞银方面则对记者提及，尽管大型科技公司日前公布的业绩超出市场预期，但在充满挑战的背景下，股市进一步上涨的空间有限。在全球资产配置策略中，该机构仍然看好债券而不是股票，当中青睐高质量债券、新兴市场债券和可持续发展债券。无论从绝对值还是相对值来看，美股估值仍然高企。

数据显示，标普500指数远期市盈率为18倍，接近约一年来的最高水平，并高于疫情前的水平。从历史上看，当标普500指数的市盈率高于18倍时，市场平均预期盈利增长14%。然而，市场预计标普500指数今年下半年盈利将增长5%，而我们则认为，今年标普500指数的盈利将收缩5%。对经济衰退的担忧可能会抑制市场情绪。随着短期对经济的预期恶化，以及消费者暂停度假和家电等消费计划，美国4月消费者信心指数跌至九个月低点。瑞银预计，随着市场对美国经济的预期在软着陆和衰退之间摇摆，股市在短期内将出现区间波动。

人民币窄幅波动、“中特估”仍主导A股

美联储发布会结束后，美元对主要货币正从低点回升，但仍全面下跌，美元指数盘踞在101附近。

安本多元资产解决方案投资总监RaySharma-Ong预计美元走弱，令印度卢比和泰铢等亚洲货币更具吸引力。具体而言，印度卢比（印度）将因为具有套息潜力而受到青睐，其拥有低波动性和高利差的特点；泰铢等中国重新开放的得益者亦被认为将会受惠。一旦度过5月14日泰国大选的风险期，由于旅游业复苏和运费下降，机构预计泰国经常账户的改善将利好泰铢。

截至北京时间5月4日18:24，美元/离岸人民币报6.9236，仍较前日小跌。4月人民币汇率表现偏弱，在美元指数下行的时候不跟随，在美元指数横盘的时候主动走贬，并再次突破6.90关口。不过，主流观点认为，人民币对美元在二季度将维持在6.9~6.95的窄幅区间震荡，后期不排除会继续回升至6.7。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者称，人民币趋弱的背后，资金流发挥了关键作用，但负面因素不太可能推动人民币超过7，而且它们可能会消退，为下半年的人民币升值留下空间。

“最近的人民币疲软被归因于中国出口商和进口商之间的不同行为。出口商一直不愿出售美元，这导致了自2019年6月以来最大的外汇结算净赤字，以及年初至今外汇存款的增加。在港上市的中国企业派息需求对人民币短期不利，这些公司存放在海外银行的美元存款可能是首选。”她称，未来，中国经济走强、收益率上升和美元走弱应该会限制人民币的贬值空间，预计第二季度结束时美元/人民币为6.9，然后在年底回落至6.7。