央行发布一季度货币政策执行报告 结构性工具成关键抓手

在“稳增长、稳就业、稳物价”背景下，社会各界对二季度货币政策如何发力颇为关注。再贷款工具频现释放了怎样的信号?房地产融资政策会有哪些调整?

5月9日，央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告(下称“报告”)。在最新发声中，央行提到了货币政策、房地产、存款利率市场化等备受市场关注的议题。

在下一阶段主要政策思路中，央行在重点内容表述上出现了一些变化。比如，报告新增“落实好稳企业保就业各项金融政策措施”、“促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜”、“加强存款利率监管”、“密切关注主要发达经济体货币政策调整”等。

“总需求不足是当前经济运行的主要问题之一。”中国民生银行首席研究员温彬认为，总量与结构性货币政策工具应并重。一方面通过降准降息进一步增强市场主体信心;另一方面更好地发挥结构性货币政策工具作用，加大对经济重点领域和薄弱环节以及受疫情影响严重行业企业的支持力度，助企纾困，稳企业保就业，助力经济运行在合理区间。

结构性工具成关键抓手

近一段时间，货币政策结构性工具接连落地。今年4月以来，央行已先后推出4400亿元再贷款工具，具体包括科技创新再贷款、交通物流领域再贷款、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，以及普惠养老领域再贷款。

对于下一步政策“继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用”，与去年四季度内容相比，有了诸多调整。央行表示，将用好支农支小再贷款、再贴现政策，适时增加支农支小再贷款额度，发挥好普惠小微贷款支持工具作用，加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度。实施好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，合理满足煤炭安全生产建设、发电企业购买煤炭、煤炭储备等领域需求，保障电力煤炭等能源稳定供应。抓实碳减排支持工具落地，加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度，在确保能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型。加快推动科技创新和普惠养老两项专项再贷款落地生效，对符合条件的科技创新贷款和普惠养老贷款提供再贷款支持，引导金融机构加大对企业科技开发、技术改造和普惠养老机构等的金融支持力度。

中信证券首席经济学家明明认为，再贷款工具被频繁使用，意味着基础货币投放方式正发生变化，总量层面的宽松将更克制，政策效果更强调精准直达。

明明表示，在货币政策引导宽信用的过程中，需要供给端和需求端两方面共同发力。货币当局向市场提供了充足的流动性，减少对信用供给方(主要是商业银行)的约束，但还需要实体经济一方有资金需求，而这通常取决于经济基本面以及资金面等。目前来看，市场流动性整体合理充裕，相较于供给端，实体经济信贷需求是宽信用落地过程中更为关键的一环。为了从需求端刺激，预计结构性工具将成关键抓手：一方面，结构性货币政策具有定向的特征，更适合解决经济的结构性矛盾;另一方面，结构性货币政策的激励相容机制，可以精准滴灌实体经济并释放基础货币，保持银行体系流动性合理充裕，平衡政策的提前量和冗余度。

整体看，一季度稳健货币政策靠前发力，总量和结构性工具配合使用，对实体经济支持力度明显增大。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，下一阶段，综合考虑短期经济下行压力、物价整体温和可控、金融体系运行稳健，稳健货币政策重心继续偏向于稳增长，货币政策延续稳健略偏松格局，一方面，落实好已出台的政策措施，助企纾困，提升政策质效;另一方面，继续引导金融机构加大实体经济短板弱项、重点新兴领域支持力度，稳定企业发展信心，促进内循环。

存款利率进一步市场化

值得注意的是，与去年四季度报告内容相比，在下一阶段主要政策思路中，报告新增“加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用”的相关表述。此外还在专栏3中详细阐述了建立存款利率市场化调整机制的相关内容。

央行表示，由于存款市场竞争激烈，实际执行中，很多银行的定期存款和大额存单利率接近自律上限。这在一定程度阻碍了市场利率有效传导，存款利率难以跟随市场利率变化。

2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

央行称，建立存款利率市场化调整机制重在推进存款利率进一步市场化，对银行的指导是柔性的。银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。

从实际情况看，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。

根据最新调研数据，4月25日-5月1日，全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点。

“叠加4月全面降准0.25个百分点，有望推动5月LPR报价下调，从而释放LPR改革潜力，切实降低实体经济综合融资成本，增加有效信贷需求。”温彬认为。

央行表示，下阶段，将继续深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥LPR改革效能，推动降低企业综合融资成本。

支持刚性和改善性住房需求

在房地产调控政策方面，与去年四季度报告内容相比，报告新增“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”相关表述，继续释放稳楼市的信号。

这一表述与中央政治局会议一脉相承：“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”。

从相关数据看，今年一季度房地产市场仍表现不佳。3月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比分别上涨0.7%、下跌0.9%，涨幅较上年末分别低1.3个、1.9个百分点。一季度，商品房销售面积同比下降13.8%，商品房销售额同比下降22.7%。房地产开发投资同比增长0.7%，其中，住宅开发投资同比增长0.7%，占房地产开发投资的比重为74.8%。

央行最新数据显示，3月末，全国主要金融机构(含外资)房地产贷款余额53.2万亿元，同比增长6%，增速较上年末低1.9个百分点。其中，个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长8.9%，增速较上年末低2.4个百分点;住房开发贷款余额9.5万亿元，同比下降1.3%，增速较上年末低1.8个百分点。

英大证券研究所所长郑后成认为，进入2022年，房地产开发投资完成额累计同比持续下行，在3月录得0.70%，创2020年6月以来新低，主要受多种原因所致：作为资金密集型投资，房地产开发资金来源后续乏力;疫情导致居民收入增速承压;在中期大概率扩大房地产税改革试点城市的背景下，对房地产市场的信心下降。

报告强调，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场健康发展和良性循环。

郑后成预计，房地产市场调控边际放松的力度大概率加大。“实现‘5.50%左右’GDP增速目标的条件之一是，房地产投资增速必须企稳，乃至回升。”(杜川)